事件概要
汇川公司拟并购“上海贝思特”100%股权,交易对价暂定24.87亿元,其中 51%以现金方式支付,49%以发行股份的方式支付,同时募集配套资金不超过3.2亿元。
详情分析
拟以现金+股权收购贝思特电气100%股权。近日,汇川技术公告拟以现金+股权的方式收购上海贝思特电气有限公司(以下简称贝思特)。贝思特100%股权预估值为24.87亿元,本次交易总体方案包括:1、支付现金12.69购买贝思特51%股权;2、发行股份5,619万股购买贝思特49%股权;3、非公开发行股份募集配套资金3.2亿元,用以补充流动资金。
同时,双方也约定了3项考核指标作为业绩承诺要求:1)跨国企业业务与海外业务累计毛利润;2)贝思特成立大配套中心,并约定交货响应时间及一次开箱合格率;3)核心人员离职率低于10%。
汇川技术专注工业自动化与新能源汽车电控核心部件及解决方案。当前,在低压变频器、伺服系统产品国内市场份额中公司排名国产品牌第一,在电梯一体化控制器及变频器公司处于领先地位。公司成立之初就将电梯行业作为第一个重点切入的标杆目标市场,在行业内率先创新性的推出了电梯控制与电梯驱动有机结合的电梯一体化控制器产品。经过10多年发展,公司电梯一体化业务已涵盖了各种电梯一体化控制器、门机系统、控制柜、电梯互联网、各种附件等产品及解决方案。
贝思特是电子和结构结合类电梯配件行业领先企业。贝思特创建于1998年,始终致力于电梯电气部件的供应。目前,公司的业务遍布全球79个国家和地区,已和奥的斯、通力、蒂森克虏伯、迅达、日立等全球知名品牌电梯厂商建立了稳定的业务合作关系。公司主要产品包括人机界面、门系统、线束电缆、井道电气、控制系统等电梯电气部件;其中,按钮、操纵盘、显示器等人机界面系统产品处于行业领先地位。2011年公司产值超过10亿元,2018年公司营收及净利润分别达到了21.87亿元和2.18亿元。
未来几年,我国电梯行业呈现稳步上升态势。中国已是全球最大的电梯生产国与消费国,2017年我国电梯产量已经达到81万台,2005-2017年间复合增长率达到16.10%。近年来,随着房地产市场增速放缓,我国电梯产业增长亦有所放缓。但整体来看,我国电梯的需求仍将保持一定的增长,城镇化、旧梯升级报废、旧建筑物加装及海外出口等将推动电梯市场稳步上升。
- 城镇化水平的提高是电梯及电梯部件需求增长的主动力。我国城镇化率迅速提升,近五年城镇化率每年持续提升1Pct,2018年达到59.58%。与美国、日本、英国等发达国家80%的水平相比,未来我国城镇化率仍有持续提升空间。
- 电梯正常使用寿命一般为15年,以此推算,2005年前生产的电梯将从2020年开始逐步进入淘汰或更新。2005-2015年间,伴随我国地产行业的快速发展,电梯行业年复合增长率达20%以上。随着时间的推移,电梯更新改造需求将越来越大。
- 人口结构的老龄化是支持我国电梯需求快速增长的又一重要因素,老龄人口的增长使得新建房屋建筑、公共基础设施都普遍具有安装电梯或扶梯的需求,同时更进一步加大了对旧楼加装电梯的需求。
- 经过多年发展,我国电梯及零部件产品在全球市场竞争中的性价比优势逐渐凸现,电梯及零部件出口量的持续增长。据海关数据, 2017年中国电梯出口规模已达7.80万台,2011-2017年间复合增长率达到8.50%。
整梯厂商更加偏好具备整体解决方案能力的供应商。近年,电梯行业处于稳定增长期,整梯厂商之间的竞争越加激烈。由于电梯所需功能部件种类众多,与能提供少数品种的零部件供应商采购相比,基于成本和控制双重考虑,电梯整体厂商对能够提供打包整体方案的电梯部件供应商越加青睐。
此次收购,将提升汇川技术在电梯业务方面的整体解决方案能力。汇川与贝思特将在产品、客户、营销、管理等多方面产生协同,显著提升公司在电梯行业的整体解决方案能力和综合竞争力。通过与贝思特强强联合,公司将形成完整且具有领先水平的电梯电气类产品体系和技术能力,从而能更好地满足电梯厂商个性化、多样化需求,为其提供综合的电气零部件以及一体化、大配套的电气系统及整体解决方案,提升核心竞争力,保持公司在电梯行业的领先地位。
制造业PMI指数回升,公司智能装备业务有望重回高增长。电梯一体化、智能装备与汽车电子是公司三大战略支柱业务,公司的智能装备业务包括工业自动化、工业机器人及工业互联网等事业部。进入2018年下半年,工控行业的增速开始有所下滑。以中观指标的制造业PMI指数及制造业企业盈利情况来看,制造业持续大幅收缩,尤其是中小企业。从工业机器人的市场表现来看,由于制造业企业利润下滑,自动化改造资金不足,18Q1以来工业机器人的销量增速持续下滑,同时机器人的价格也快速下降。18Q4国内工业机器人产量3.3万台,同比和环比分别下滑2.1%和16.7%。
不过,2019年1季度,我国制造业PMI指数开始逐步回升,制造业整体PMI指数为50.50重新回到荣枯线以上,中型企业和小型企业的整体及订单指数更是显著回升。长期来看,工控领域的需求主要来自于产业升级带来的以效率提升为目的的设备改造。随着制造业订单回升及企业盈利恢复,我们认为公司的智能装备业务在2019年有望重回快速增长态势。
新能源汽车业务多点开花,持续快速增长。新能源车是公司的重点战略业务单元,主要产品包括各种电机控制器、辅助动力系统、高性能电机、DC/DC电源及动力总成系统等。在客车领域,公司聚焦战略客户和优质项目,加快新一代集成式控制器的开发;在专用车领域,公司的高速单减平台项目实现批量销售,T-BOX产品在国内标杆运营商实现批量装车;在乘用车领域,公司搭建了“电控+电机+减速箱+电源”等动力总成技术平台,完成多家客户的定点车型并且部分车型开始批量供货。
2019年新能源车补贴政策落地,退坡幅度符合预期,整体仍体现扶优扶强的思路。从政策及行业发展情况来看,2019年国内新能源车产销仍保持快速增长态势,全年产量预计在160-170万台,同比增长30%以上。2020和2021年,我国新能源车发展将逐步进入市场化发展阶段,自主品牌和外资品牌的新能源车型也都将陆续推出,行业整体长期仍将保持30%以上的高速增长。汇川近年来在汽车电子领域大量研发投入,与国内及海外多家车厂进行产品配套研发测试,未来有望充分受益。
投资建议:暂不考虑此次并购带来的业绩增厚,根据我们的经营假设和模型测算,我们预计公司2018-2020年的营收增长分别为35%、32%和32%,归母净利增速分别为10%、16%、29%,EPS分别为0.70/0.81/1.05元。维持公司买入-A 投资评级,6个月目标价为36.00元。
核心观点
贝思特 – 国内电梯零部件行业“隐形冠军”。贝思特是国内领先的电梯零部件供应商,产品包括人机交互产品,门机及控制系统,电线电缆。根据交易预案披露,客户主要包括奥的斯、通力、蒂森、迅达等。2013年汇川曾与贝思特成立合资公司“默贝特”开拓电梯大配套市场。
产品与技术联动,“大配套”打开电梯业务成长空间。电梯市场进入平稳期,老旧电梯增多带来行政监管力度加强,基于订单议价、成本管控、产品品质考量,越来越多电梯厂商倾向于选择零部件外包,并采用一体化、大配套模式。公司产品聚焦控制系统,与贝思特产品互补,并购完成后产品价值量大幅增长。公司国内大配套市占率未来有望提升到较高的水平。
市场、客户协同效应强。国内电梯市场占全球的70%,欧美日品牌占国内市场60%-70%,18年市占率提升5%。国内市场:汇川一体机市占率较高,有利于帮助贝思特单体机提升份额。海外市场:汇川海外客户以东南亚为主,贝思特海外市占率较高,市场以欧洲为主,强强联合包揽“欧洲后市场+东南亚新市场”。客户协同:贝思特客户位国际品牌电梯厂商,且其为部分厂商的全球供应商,有利于为汇川导入国际品牌及海外客户供应链体系。
“零部件”走向“装备”,未来有望横向复制至其它领域。电梯是变频器下游市场空间较大的应用场景,并购将推动公司将成为全球领先的电梯解决方案供应商,打开电梯业务成长空间,为公司未来涉足空调机、锂电池等其他行业起到示范作用。
汇川回应
4月3日晚间,汇川公司接待了合计375人的超大规模电话调研。之所以备受机构关注,是因为汇川技术当日公布了对电梯配件企业贝思特的收购方案。公司拟发行股份及支付现金购买贝思特100%股权,交易价24.87亿元,同时拟募集配套资金不超过3.2亿元。汇川技术4月4日复牌后股价收获涨停。
此次调研主要即围绕该笔收购。汇川技术表示,本次收购属于战略型收购而非财务型收购,有利于提升公司电梯电气整体解决方案能力,并产生较显著的协同效应。
标的贝思特主要为电梯整机生产企业提供人机界面、门系统、线缆及井道电气等产品。截至2018年底净资产约5.45亿元,2018年营业收入约24.24亿元,净利润约2.35亿元。
有机构询问考虑此时收购贝思特的原因,汇川技术回应,公司与贝思特六年前已合资设立默贝特,默贝特倾向于是一家贸易型公司,当初设立时是为了满足当时客户的大配套需求,主要针对改造市场和部分整梯市场。目前随着客户价值需求的变化,越来越多的企业开始产生大配套需求。公司与贝思特之间原有的轻度合作已经无法满足现在的市场需求,因此产生了本次收购计划。
至于其他业务是否会有整合计划,汇川技术表示,公司今年主要打造内部的变革,进行系统性的改造,核心思想是根据来自客户价值流的梳理,进行组织架构和运作模式的优化。
盈利预测
投资评级与估值: 预计18-20年归母净利润11.50、13.32、16.09亿元,对应EPS 0.69、0.80、0.97元。维持“强烈推荐”评级。
来源:
报告《零部件走向装备,国内走向国外》、
安信电新邓永康团队:《汇川技术:拟收购贝思特,强强联合提升竞争力》
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